牛市初期行情启动阶段，资金会遵循风险偏好由低到高的顺序流动，最先启动的是比特币，随后是以太坊与头部公链，接着是头部平台币、比特币生态铭文赛道，再到主流Meme板块，而DeFi、AI、元宇宙等叙事赛道往往要等到牛市中期才会迎来大规模行情。这个轮动规律在过往多轮周期中反复出现，核心是增量资金先涌入流动性最好的资产，再逐步向高风险标的扩散，并非所有板块会同步普涨，很多中小市值山寨币在牛市初期往往会处于横盘滞涨状态。
牛市开启的第一阶段，比特币会率先走出上涨行情，这是整个牛市的风向标，机构资金、场外增量资金优先选择比特币这类流动性充足、共识最强的资产入场，此时比特币主导币市总市值占比会维持在高位，大部分山寨币表现偏弱，即便大盘有上涨，多数小币种也很难走出独立行情。当比特币走势确立，市场恐慌情绪消退之后，资金才会逐步溢出到以太坊，ETH/BTC比值开始抬升，代表资金开始从比特币向其他加密资产转移，以太坊作为生态底层，会承接大量的流动性，带动整个公链板块出现异动，像Solana这类具备高活跃度的头部公链，经常会在这个阶段跑出远超大盘的涨幅。
紧随以太坊之后，头部交易所平台币与比特币生态铭文板块会进入上涨窗口。平台币背靠交易所的业务与生态红利，熊市抗跌性较强，牛市初期，交易所的Launchpool、上币等业务会带动平台币的估值修复，同时交易所的流量也会传导到生态内代币，是牛市初期资金比较偏好的避险进攻型标的。比特币生态下的BRC‑20铭文赛道，依托比特币本身的热度，在牛市初期容易获得散户资金的追捧，这类资产社区共识浓厚，筹码分散，在大盘企稳之后，会率先出现波段行情，但铭文赛道内部分化极大，只有头部标的能够持续走强，大量小众铭文项目容易出现冲高回落的情况。
在公链、平台币完成一轮上涨之后，主流Meme板块会迎来爆发窗口，Meme赛道不需要复杂的技术落地，依靠社区叙事与情绪驱动，很容易吸引散户资金入场，不过牛市初期的Meme行情大多集中在头部老牌Meme币种，大量小市值Meme项目要等到牛市中后期才会疯狂拉升。需要区分的是，DeFi、AI、RWA、游戏元宇宙这类需要落地叙事的赛道，在牛市初期大多只是小幅异动，很难走出主升浪，这类赛道需要市场流动性进一步放大，散户大规模进场之后，才会释放行情，若是过早布局这类赛道，很容易出现大盘上涨而自身持仓横盘的尴尬局面。
判断板块轮动是否进入下一阶段，重点可以观察比特币主导率、ETH/BTC比值这两个关键指标，当比特币主导率持续下行，ETH/BTC持续走高，就代表资金正式开始大规模流向山寨板块。牛市初期切忌盲目追高各类冷门小币，市场资金会优先选择共识强、流动性好的标的，很多低市值币种需要等待牛市中期才会被资金覆盖，同时也要注意，板块轮动只是历史规律，每一轮牛市都会出现新的叙事变量，行情节奏也会出现一定偏移，不能完全照搬过往周期的走势。
